下面我们对中國经济做一个类似的分析，尽管我们认为中國的经济发展速度可能会稍微下降一点，但我们认为到2010年左右中國每年的增长水平大概会保持在7.5%左右。在发展过程中，两个主要的驱动因素我们认为是城市化和中西部地区的开发。如果我们同样使用刚才对美國股市分析的一个简单方法，即使我们对中國的回报做的稍微保守一点，比如说在这个公式里我只用了7.4%的增长率，在接下来的几年内，中國股市的综合预期回报水平也达到了9%。中國目前的國债水平基本上维持在2-3%的水平，这个时候中國的股市投资风险溢价大概是6%的水平，这样的话比美國的股市要有吸引力得多。对于一个投资中國股市的外國投资者来说，投资回报就显得更有吸引力，除了刚才我们说到的9%左右的股市回报率之外，我们相信中國的人民币相对于美元，每年大概可能会有3%左右的升值，在这種情况下外國投资者投资中國股市的吸引力就更大了。
这张图我们可以清晰地看到，中國经济自从改革开放一开始到现在非常引人注目的经济发展成就。改革开放以来，中國到现在为止每年的实际增长率维持在9%左右的水平，到目前为止在世界历史上任何一个发展中國家在的发展过程中都是没有过的。尽管未来这个增长速度可能会有所放缓，就像我们刚才所分析的可能会维持在7.5%左右的水平，这样的增长速度也是非常可观的，而且我们认为实际的增长速度可能比我们预测的更乐观一些。当然，对于任何的经济预测里面也是蕴含了很多的风险。在这张幻灯片中，我们列出了人们通常会考虑到的就中國经济发展而言，可能会隐藏的一些风险因素。
同时在这张幻灯片上，大家也看到除了提出的問題以外，我们也列出了中國目前的经济发展和政府对这些問題所列出来的相对应的举措，而且在我们下面进行的问答时间，可以把其中的一些問題谈的更细一些，同时我们需要着重指出的一点，就是中國的经济成长会成为所有問題的解决方案之一，而不是問題的一部分，中國的经济成长本身可以很好地解决其中的很多問題。
现在我跟大家分享一下我如此乐观的一些原因。我有一位在普林斯顿的同事，他也是我所见到过的最有智慧的一个学者之一，他是一个发展经济学家，他的名字叫做W.刘易斯（音）。刘易斯学者在整个研究社会经济的过程中，认为所有的经济問題都是在有很多冲突、有很多争议中发展、进行的，比如说政府在经济发展中是如何扮演主动的角色，就是说政府在多大程度上介入社会经济活动等，所有的这些争议問題贯穿了经济发展的始终。昨天我的一个朋友也做过一个演讲，他就表明了他的观点，认为中國的中央政府在中國的经济发展中应该继续起到一个很强有力的作用。我的同事刘易斯告诉我，他一生都在研究所有的经济問題，他认为在一个经济发展中最最重要的問題，就是一个國家的经济文化，一个经济是否能够快速地发展取决于这个國家的文化，取决于这个國家的敬业精神，取决于这个國家的创业精神，取决于这个國家的人力资源，取决于这个國家是不是很重视教育。在中國，我看到这些积极因素都存在，这也就是我对中國的经济发展非常有信心的原因。
当然还有一点，我在研究证券和股票发展的过程中也发现，非常快速的经济发展不一定完全必要地显示我们的投资回报也一定是很高的。非常有意思的是，伦敦商学院的几位教授做的一个研究表明，一个國家GDP的发展跟在这个國家的股市回报率的相关性几乎为零。
在中國这一点也非常地明显，比如说过去的三年里，中國每年的经济增长都超过了9%，但就我们看上海和深圳的股票指数来说，比如说我们看到去年上海和深圳的回报率都是负的，而且从整个三年的综合回报来看，上海和深圳也都是负的。但是另一方面我们也看到，在香港上市的很多中國公司的股票，而且还有以美國存托凭证形式在美國上市的很多中國公司的股票，在去年以及整个过去的三年里都取得了非常令人欣慰的回报。所以在我们写这本书的最初的时候碰到了一个很重大的問題，就是为什么國内投资者取得的股市投资回报这么差，而國外的投资者从香港和美國的中國上市公司取得的投资回报会这么好。
我们发现在中國有很多治理更好的公司，很多盈利能力更好的公司选择了在香港和在美國上市。从利润增长的指标来看，在國内股市上市公司的利润增长率要比在香港和美國上市的中國公司的增长率要低得多。同样的，在中國投资股票的回报率比在香港和美國的中國公司带给投资者的回报率也要低得多。
如果我们简单地看盈利增长和投资股市的回报，我们可能夸大了实际上它们比國内股市的优秀程度，比如说在香港和美國上市的中國所有股票里面，石油股的权重非常大，而过去几年里，由于油价的上涨，石油公司取得了非常不错的业绩，使得整个投资回报显得非常有吸引力。不管怎样，即使我们在这些股票里剔除掉石油股的影响，在香港和美國上市的中國公司给投资者的回报比國内股市也要高得多。
实际上，我们看到在21世纪的前五年里，中國GDP的增长率也有9.5%的这样一个非常有吸引力的水平。现在又回到刚才我们的那个谜痉N校」芪颐巧虾：蜕钲诘纳鲜泄镜挠磕昊褂�9.5%这样的增长，为什么股市的表现会这么差呢?下一张幻灯片可以提供一部分的解释。我们发现了很重要的一点，在新千年开始的时候，在上海和深圳上市的中國公司当时的市盈率达到了一个非常高的水平，相对于世界其他资本市场的合理水平要高出非常多，也就是说在21世纪刚开始的时候中國的股市也有很多投机的因素，使得这个市盈率达到了一个极高的水平。
刚才说过，每年的盈利增长为什么没有反应到每年的股价增长上呢?很重要的原因，就在于上市公司的市盈率从2000年开始到现在下降得非常多，现在中國A股的市盈率水平我认为达到了比较正常的世界水平。这也就是我们对中國股市比较乐观的原因，因为中國目前的市场估值市盈率水平比世界水平也不会高很多，而且是一个相对比较平衡的世界水平，以后中國的经济增长和上市公司的盈利增长也会反应到股市的股价回报水平上。
实际上，我们认为中國目前的股市是非常有吸引力的，不仅相对于中國股市自己的发展来说，而且相对于世界的其他资本市场来说也是非常有吸引力的。美國的一位著名投资人，也就是大家所熟知的彼得o林奇，他是美國富达公司旗下麦哲伦基金的经理，他有一个非常好的对股市进行估值的法则。他当时所应用的很重要的一个统计数据，就是公司的PEG指标，这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。
在美國现在PEG水平大概是2，也就是说美國现在的市盈率水平是公司盈利增长速度的两倍。大家可以从这张图上看到，无论是中國的A股还是H股以及美國存托凭证里面的中國公司，它们的PEG水平大概差不多在1的水平，或者是比1稍高一点，这也就是我们认为它们非常有投资吸引力的原因。
简而言之，我们将要出的这本书的主题也就是今天上午我跟大家交流的观点，我们的结论就是，中國的股市现在是非常有吸引力，主要基于两方面原因，第一中國经济增长会持续下去，第二中國股市目前处在一个非常具有吸引力的估值水平。我所准备的部分就到此为止，下一部分应该是一些问答时间。谢谢大家!
