紧缩的货币政策，尤其是针对投入股市的信贷紧缩在1928年已经开始，从1928年1月到1929年3月，美联储将再贴现率从3％分三步提高到5％，同时卖出政府债券，紧缩信贷，通过道义劝告、打招呼等办法，要求会员银行减少对入市资金的放款，并提高了股票经纪人垫头交易中垫支的比例(由20％提高到50％)。进入1929年后，关联储的紧缩措施更加有力。2月份，向各成员银行致信，要求禁止发放任何用于股市投机或维持现有投机资本運行的贷款。8月8日，纽约联储甚至将再贴现率从5％提高至6％。美联储的行动甚至得到了英國中央银行英格兰银行的配合。英國有大量资本流入美國，据凯恩斯估计具体规模为：1929年10月以前的一年中大约有400万磅黄金流出英國，这相当于英格兰银行黄金储量的四贩N弧�1929年9月18日，英格兰银行将再贴现率调高到了6.5％，这是此前30年中，继1907、1914和1920年之后的又一个高利率水平。这一系列的措施不仪严重遏制了资本流入股市，而且对实际经济活动也造成严重的打击。据弗里德曼和施瓦茨的分析，1929年8月至1930年10月，美货币存量下降了2.6％，这是此前4次紧缩周期中—下降最大的，实际经济活动从1929年8月起也开始下降，1929年8月—10月，按年率计算的生产指数、批发物价指数和个人收入分别下降了20％、13.5％和17％。华尔街股市看来不得不下跌了。
(二)“人人喊打”效应，严重挫伤了投资者信心
从上述提供的数据可以看出，良好的经济增长前景对投资者提供了足够的信心支持，股市不应该如此恐慌，虽然有泡沫存在，但从9月3日的高点(386点)之后股指已经在慢慢滑落，到10月21口已在320点左右，下跌了16％。但来自管理层连续不断的反投机信息对投资者造成了很大的心理负担，这種紧张的心理在两个突发事件的作用下终于决门，并进发出了强大的下跌力量：一个是英國的公司并购失败事件，当时英國的霍曲(Hatry)公司由于并购另一家公司失败而致破产，导致债券持有人和股东的巨大损失。这一事件引起了人们对英國金融市场流动性的担心，伴随着英格兰银行提高再贴现率的举动，投资者的投资信心开始动摇了；另一个事件：是公用事业公司股票事件，当时美國的公用事业类股票上涨迅速，相关政府机构对此极为关注，他们认为这类股票的价格已经被严重高估，市场也谣传政府将对这类公司严加管制。
在上述两方面因素的共同作用下，出现了本文开始时所描述的情形。其实从1929年10月开始下跌的股价，到该年的年底时已经处在合理的区域之内了，道琼斯工业平均股价指数在12月20日已经回到了230点左右，股市的泡沫已经基本上被挤出，到该年年底股指已经开始回升。后来如果货币金融当局在应对银行大规模破产和贸易顺差政策上不出戏N卮笫蟮幕埃獯蔚墓墒邢碌残聿⒉换嵯窈罄茨茄晌笙籼醯男蚯�
三、对货币政策的启示
1929的股市—下跌以及与之伴随的后续灾难对后来的货币政策制定者，至少提供了以下启示：
1.在现代经济運行中，每一项政策的出台都不仅仅只影响一个方面。尽管经济政策理论主张一个行为目标需要一種政策手段去实现，但每项政策的影响是多方面的。如果当痉N蛔⒁庖桓龇矫娑雎云渌南喙赜跋欤敲凑夥N政策所产生的效果将可能出现事与愿违的后果。对于影响全局的货币金融政策出台更要三思而后行。
2.对股市的管理应该动态地进行。事实上并不存在—个固定不变的股价合理与不合理的标准，这要依赖于投资者的心理变化和预期。人们的风险承受能力是会随人们收入水平的变化、投资经验与知识的丰富而逐步提高的。如果以—个所谓的合理的标准去刻板地执行，只能损害股市的正常发展。比较一下1929年前后与现在世界主要金融市场的市盈率就可以看出这一动态发展的趋势。
3.投资者的非理性的心理变化对现代金融货币政策的影响已经越来越重要。事实上，现代四方金融理论已经将这一变量引入到正式的理论分析中。在西方金融学界产生较大影响的行为金融理论中，该因素已是分析問題的主要理论基础。如果社会舆论所形成的一種负向共识对投资者造成影响、并由投资者集休爆发出—種社会行为后，其进发出的破坏力将非常巨大。
4.错误的政策将在很短的时间内毁掉—个良好的经济增长周期的发展基础。美國20年代良好的经济发展其实为后来的发展已经打下坚实的基础，但随之而来的却是整个经济在30年代的大幅度倒退。金融政策在这场经济灾难中留下的经验教训值得我们好奸深思。
参考文献
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[2]Bierman,Harold.TheCausesofthe1929StockMarketCrash.Westport,CT:GreenwoodPress,1998Galbraith,J.K..TheGreatCrash,1929.Boston,HoughtonMifflin,1961
[3]Hall,ThomasEandJ.DavidFerguson.TheGreatDepression.theUniversityofMichiganPress,1998Sirkin,G.thestockmarketof1929revisit:anote.BusinessHistoryReview(summer),1975
作者：杭州商学院经济学院副院长、经济学博土赵英军 来源：《中國货币市场》2003年第10期
