第七讲期权交易——保值策略
一、买进看跌期权
买进与自己拥有的多头头寸数量相当的相关看跌期权，只要支付一定的期权费，便享有卖出或者不卖出相关多头头寸的权利而不是义务。一旦价格下跌，就可以从期权交易中获得利润来弥补多头头寸的损失。而如果价格上涨，最大的损失只有期权费，而损失的期权费，也可有多头头寸的盈利来弥补。这样，就可以用较小的期权费到达保值的效果。（下图中的粗线为保值盈亏曲线）
例如史N谐钟信吩迸吩�1.1900附近时，担心欧元会进入中期下跌。可以买入欧元的看跌期权。这样即使欧元出戏N衅谙碌呤疲部梢越種械呐吩Ｖ担苊獠槐匾乃鹗А�
二、买入看涨期权
如果建立空头头寸，但是又担心未来价格继续上涨，这时可以在建立空头头寸的同时，买入与空头头寸数量相当的相关看涨期权。这样，一旦价格上涨，可执行看涨期权，在将多头头寸平仓后，仍能够获利；一旦价格下跌，只损失期权费。（下图中的粗线为保值盈亏曲线）
在上图中，需要说明的是，图中的“实盘”价格变动曲线并不是实际意义上的实盘交易，读者在理解时可以假设为双向交易或本位币为非美元币種或持有美元，都可帮助理解。
例如在前期欧元升至1.1900附近时，如果需要做空欧元，但是又担心欧元会继续上涨，这时就可以在做空欧元的同时，买入与空头头寸相当的欧元看涨期权，这样，用很少的期权成本就可以锁定风险。在本例中，对于一些可能在远期对外支付欧元的进口商，花费匹配的少量资金买入看涨期权，就可以使史N懈蠼鸲畹拿涝靡员Ｖ担换岢鱿忠馔獯蠓魉稹�
利用外汇期权为史N械耐饣惚Ｖ凳且桓瞿康模芏嗟母鋈耸遣皇腔蛊谕闷谌ú僮鳎谟邢薜姆缦罩薪刑桌兀肯乱唤仓形颐墙蠹医樯苋绾卫猛饣闫谌ㄗ楹衔冉〉靥桌�
國内目前推出的期权交易，更加类似于欧式期权，而欧式期权与美式期权最大的差距就在于欧式期权只能在到期日执行；当然美式期权由于更加灵活，期权卖出方的风险加大，期权费也会相应地抬高。
执行日的不灵活会不会产生下面这種情况呢？假如，某客户买入三月期欧元看涨期权，期权费率1.0%，协定价格为1.1400，在该笔期权距离到期日还有一个月时，欧元汇率已经达到1.1900，这时客户已经实现了理论上的盈利，但是種種迹象表明，欧元很可能在接下来的一个月里出现急剧下跌，甚至跌破1.1400，使客户丧失几乎已经到手的收益。
如何避免这種情况呢？如何将史N械氖找孀畲笙薅鹊乇３值狡谌ㄖ葱腥漳兀坎⑶遥谑导释饣闫谌ń灰字校褂懈嗟囊馔馇榭霭l生，如何有效利用期权组合来锁定收益，更稳健地实现套利呢？看完本讲您就会明白了。
第八讲期权交易——组合套利策略
一、马鞍式期权组合
马鞍式期权组合是有一手看涨期权和另一手相同品種、相同到期日和相同执行价格的看跌期权组合而成，并且两種期权的买卖方向相同。
1、买入马鞍式期权组合
上图是买入马鞍式期权组合的盈亏曲线图。由图可知，此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合盈利。
2、卖出马鞍式期权组合
上图是卖出马鞍式期权组合的盈亏曲线。由图可知，此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合亏损。
二、勒束式期权组合
勒束式期权组合是有一手看涨期权和另一手相同品種、相同到期日但较低执行价格的看跌期权组合而成，并且两種期权的买卖方向相同。
1、买入勒束式期权组合
上图是买入马鞍式期权组合的盈亏曲线图。由图可知，此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合盈利。
与买入马鞍式期权组合的盈亏曲线相比，买入勒束式期权组合的最大亏损较小，但是价格需要出现更大的波动才能够盈利。
2、卖出勒束式期权组合
上图是卖出马鞍式期权组合的盈亏曲线图。由图可知，此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合亏损。
与卖出马鞍式期权组合的盈亏曲线相比，卖出勒束式期权组合的最大盈利较小，但是价格需要出现更大的波动才可能会亏损。
三、垂直套利
垂直套利的交易方式为买进一个期权，同时卖出一个相同品種、相同到期日，但是执行价格不同的期权，这两个期权应同属看涨或看跌。垂直套利的特点在于将风险和收益度均限制在一定的范围内。
1、牛市看涨期权套利
上图是是牛市看涨期权的套利盈亏曲线。交易方式是买进一个执行价格较低的看涨期权，同时卖出一个到期日相同、蛋执行价格较高的看涨期权。
牛市看涨期权套利的最大风险——买进期权时付出的期权费和卖出期权时收取的期权费之差。
牛市看涨期权套利的最大收益——卖出看涨期权的执行价格与买进看涨期权的执行价格之差再减最大风险值。
2、牛市看跌期权套利
这種交易方式是指在买进一个执行价格较低的看跌期权的同时，卖出一个到期日相同、但是执行价格较高的看跌期权。
牛市看跌期权套利的最大收益——卖出期权时收取的期权费与买进期权付出的期权费之差。
牛市看跌期权套利的最大风险——卖出看跌期权的执行价格与买进看跌期权的执行价格之差再减最大收益值。
3、熊市看涨期权套利
熊市看涨期权套利的交易方式是买进一个执行价格较高看涨期权，同时卖出一个到期日相同、但是执行价格较低的看涨期权。
熊市看涨期权套利的最大收益——卖出期权时收取的期权费与买进期权时付出的期权费之差。
熊市看涨期权套利的最大风险——买进看涨期权的执行价格与卖出看涨期权的执行价格之差再减最大收益。
4、熊市看跌期权套利
熊市看跌期权套利的交易方式是买进一个执行价格较高的看跌期权，同时卖出一个到期日相同、但是执行价格较低的看跌期权。
熊市看跌期权的最大风险——买进期权时付出的期权费与卖出期权时收取的期权费之差。
熊市看跌期权的最大收益——买进看跌期权的执行价格与卖出看跌期权的执行价格之差再减最大风险值。
四、水平套利
水平套利的交易方式是买进一份期权，同时卖出一份执行价格相同、同属看涨或者看跌类别、但到期日不同的期权。
由于远期期权与近期期权有着不同的时间价值的衰减速度。在一般情况下，近期期权的时间价值要比远期期权的衰减的更快。因此，水平套利的一般做法是买进远期期权、卖出近期期权。
本讲中的四大类期权组合套利，仍然属于比较常见的套利方法，在实际期权交易中，还有更多的组合方式，需要我们大家一起去摸索。
通过前面八讲的学习，我想您一定有所收获，但由于前面的内容更多地是停留在理论上，而没有实际的操作相结合，难以更深层次地理解并加以运用。在下一讲，我们将结合國内外汇期权实际交易来为大家讲解外汇期权的操作。
